20 марта совет директоров Банка России соберется, чтобы принять очередное решение по ключевой ставке, которая сейчас составляет 15,5%.
Опрошенные «Фонтанкой» эксперты полагают, что Банк России в следующую пятницу снизит ключевую ставку в седьмой раз подряд — до 15% годовых. Возможности для это есть, пока новые параметры бюджетного правила не озвучены, а в мире не разразился энергетический кризис.
Контекст
20 марта совет директоров Банка России соберется, чтобы принять очередное решение по ключевой ставке, которая сейчас составляет 15,5%. В последние месяцы Центробанк полюбил шаг на понижение величиной в 0,5 п. п. и сделал уже три подобных шага подряд.
Раньше движение в половину процентного пункта называли символическим, поскольку оно довольно маленькое и в моменте его влияние на экономику невелико. К тому же каждое решение по ключевой ставке полностью транслируется в экономику в течение 3-6 кварталов (9-18 месяцев). Однако серия таких маленьких шагов рисует осторожную траекторию ключевой ставки, которая укладывается в планы ЦБ вернуть инфляцию к цели 4% и дает позитивный сигнал населению и бизнесу.
Какой будет ключевая ставка ЦБ 20 марта
Опрошенные «Фонтанкой» аналитики считают наиболее вероятным, что в следующую пятницу Банк России снова снизит ставку на 0,5 п. п. — до 15%.
Мы считаем, что Центральный банк сможет продолжить снижение ключевой ставки в марте и снизить ставку до 15%.
Андрей Золотов, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»
Снижения до 15% ждут также в «БКС Мир инвестиций». «Фактическая инфляция снова на 2 п. п. ниже прогноза ЦБ, причем уже четвертый квартал кряду. Совокупность факторов позволяет снизить ставку. Внешний фон локально благоприятен и для Минфина», — отметил главный экономист инвестиционной компании Илья Федоров.
Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова считает, что ЦБ снизит ставку на 0,5 п. п. с вероятностью 75%. Еще 15% — за то, что регулятор может сделать более сильный шаг на понижение — 1 п. п. В 10% эксперт оценивает вероятность сохранения показателя на прежнем уровне.
«C учетом слабой экономической активности в начале года и траектории инфляции заметно ниже февральской оценки Банка России на конец марта (6,3% г/г) можно было бы подумать и о снижении „ключа“ на 100 б. п. (это все равно, что на 1 п. п. — Прим. ред.), но это представляется сейчас маловероятным с учетом возросшей неопределенности», — говорит Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
При принятии решения ЦБ опирается на определенные факторы: инфляцию, инфляционные ожидания, сбережение и потребление, состояние экономики и рынка труда, бюджетную политику, происходящее на внешних рынках. Неопределенность сейчас создают два основных момента: анонсированное Минфином изменение параметров бюджетного правила и война на Ближнем Востоке. Они делают более радикальное снижение ставки маловероятным.
Пространство для снижения ключевой ставки у Банка России есть, но внешние риски его ограничивают до шага в 50 б. п.
Наталия Пырьева, глава аналитического департамента компании «Цифра брокер».
Какие факторы говорят за снижение ставки
Инфляция
Темпы роста цен замедляются. «На текущий момент эффект от НДС и тарифов в начале года перестал проникать в данные, что можно интерпретировать в качестве положительного сигнала», — отмечает Наталия Пырьева.
Это же подтверждается в бюллетене ЦБ «О чем говорят тренды»: «Перенос повышения НДС и других налогов и сборов в цены в целом закончился». Вторичные эффекты, которые обычно, как круги на воде, расходятся от прямого повышения цен на товары и услуги, по оценке регулятора, оказались невелики. В феврале рост цен существенно замедлился и приблизился к траектории 4%.
Но это еще не значит, что цель достигнута. В этом году мы еще увидим колебания инфляции из-за сдвига индексации тарифов с лета на осень. Так, летом за счет высоких значений прошлого года инфляция в годовом выражении уйдет ниже 4%, а с 1 октября резко вырастет, предупреждает Илья Федоров.
Экономика
Экономика тоже замедляется, но это скорее со знаком «минус». После того, как в конце прошлого года, перед повышением НДС, потребители потратились по максимуму, наступило затишье. В январе ВВП сократился на 2,1% по сравнению с прошлым годом из-за меньшего числа рабочих дней по сравнению с прошлым годом и холодной погоды. В зоне спада оказались промпроизводство, строительство, оптовая торговля, грузооборот транспорта.
Промышленное производство в России в январе показало спад, как в помесячном, так и в годовом выражении, и фактически в рецессию вошли даже большинство отраслей обрабатывающей промышленности, которая была основным драйвером экономического роста в РФ в 2023–2024 годах. Таким образом, инфляция почти не растёт, а меры по срочной поддержке производства и его выводу из кризиса необходимы. Соответственно, на наш взгляд, у ЦБ РФ будет в марте достаточно аргументов, чтобы продолжать снижать ключевую ставку.
Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.
Экономика будет проходить минимум своей активности весной — в начале лета, что будет сопровождаться продолжением снижения ставок, считает Илья Федоров.
Другие факторы за
- Рынок труда постепенно охлаждается: рост зарплат к концу года резко замедлился, теперь он стал ближе к скорости роста производительности труда.
- Люди и компании по-прежнему много сберегают и меньше тратят.
- Рубль остается устойчивым и не создаёт риска роста цен. По данным на 12 марта, курс составляет около 80 рублей за доллар (+1,07% за день).
Что может замедлить снижение ставки
Есть три основных фактора, которые создают неопределенность. Сейчас с ними все относительно в порядке, но в будущем они могут испортить картину по инфляции. ЦБ может отреагировать на это паузами в цикле снижения ключевой ставки.
Инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания — это представления населения и бизнеса о том, какой уровень инфляции будет в стране через год. Подробнее об этом «Фонтанка» рассказывала здесь.
В декабре инфляционные ожидания населения достигли максимума из-за повышения НДС. В январе они не изменились, а в феврале — вместе с ожиданиями бизнеса — начали снижаться. Новые данные за март ожидаются на следующей неделе. Для ЦБ это будет «неделя тишины» — период перед заседанием по ставке, на время которого регулятор перестает публиковать заявления, связанные с денежно-кредитной политикой (ДКП), чтобы не влиять на рынки.
Хотя инфляционные ожидания все еще остаются на повышенных уровнях, начало их снижения — хороший сигнал, отмечает Ольга Беленькая. Однако если они не продолжат движение вниз, регулятору, возможно, придется взять паузу. Уже сейчас ставки банков по вкладам приблизились к инфляционным ожиданиям населения на год вперед (13-14%).
При дальнейшем снижении ставок предпочтения населения могут резко измениться от сберегательных к потребительским.
Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
То есть люди посчитают, что доходность по вкладам не покрывает инфляцию, и начнут тратить деньги, а возрастающий спрос при том же объеме предложения подталкивает цены вверх.
Бюджетное правило
Правительство анонсировало изменение параметров бюджетного правила в части базовой цены на нефть. Ее хотят снизить, чтобы бюджет мог запасать больше нефтегазовых доходов и меньше тратить золота и валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) на покрытие дефицита. В начале марта Минфин объявил, что приостанавливает операции по бюджетному правилу, пока не будут внесены изменения в законодательство.
Бюджетное правило — это механизм, позволяющий снизить зависимость бюджета РФ от колебаний цен на нефть. Его параметры закреплены в Бюджетном кодексе и нормативных актах Минфина. Он подразумевает установку цены отсечения — сейчас она составляет 59 долларов за баррель. Если российская нефть марки Urals продается по цене выше этой отметки, полученные от превышения нефтегазовые доходы бюджета накапливаются в ФНБ. Если сырье продается по цене ниже этой отметки, недополученные доходы бюджета компенсируются продажей валюты и золота из ФНБ.
Пока неизвестно, какую цену установит Минфин, однако в ЦБ отреагировали на его заявления. Там предупредили, что корректрировка бюджетного правила без сокращения расходов бюджета приведет к более медленному снижению ключевой ставки. То есть если государство закроет дыру облигациями, это ускорит инфляцию, а граждане и компании будут дольше жить в условиях высоких процентных ставок.
Накануне СМИ сообщили, что Минфин все-таки обсуждает сокращение «неприоритетных» расходов бюджета на 10%. Ведомство подтвердило «Ведомостям», что такие планы обсуждаются. При этом «резать» расходы на оборону, нужды СВО и поддержку семей бойцов не будут.
Андрей Золотов называет маловероятным то, что изменения усложнят финансовому регулятору задачу по снижению ставки: «Скорее, можно ожидать чуть более осторожной и растянутой во времени траектории смягчения [денежно-кредитной политики]».
У ЦБ есть достаточный уровень жесткости ДКП, который позволяет не обращать внимания на дискуссию по уровню цены отсечения и потенциальное изменения размера дефицита.
Илья Федоров, главный экономист «БКС Мир инвестиций».
К тому же, пока не поступила официальная информация, формально ЦБ не может учитывать ее при принятии решения по ставке, отмечает эксперт. Все бюджетные изменения будут отражаться в решениях апреля — июня.
На фоне пересмотра бюджетного правила в марте может продолжиться ослабление рубля. «В связи с этим, на наш взгляд, регулятор не будет сильно рисковать успехами борьбы с инфляцией и продолжит снижать „ключ“ „маленькими порциями“», — полагает Наталья Мильчакова.
Что происходит в мире
За последние две недели ситуацию осложнил конфликт на Ближнем Востоке. Из-за него выросли мировые цены на нефть. Для России это скорее плюс: более дорогая нефть приносит больше доходов бюджету и может дать Минфину возможность не спешить с изменением бюджетного правила. Но есть и обратная сторона — рост цен на энергию в мире постепенно подталкивает вверх стоимость товаров.
Когда энергия дорожает и возникают проблемы с перевозками, импортные товары тоже становятся дороже. В первую очередь это касается продовольствия. Например, плодоовощная продукция может подорожать из-за ограничений Ирана на экспорт овощей, фруктов и орехов. А из-за роста цен на энергию в целом могут вырасти расходы на удобрения и логистику, как следствие — и цены на продукты питания. В такой ситуации риски роста цен остаются заметными, и поэтому сигнал Центробанка может быть умеренно жестким.
